摘要
展望四季度，我们认为上半年超跌的中小盘股估值有继续向上修复的动能，很多优质成长股自半年报披露以来得到了分析师的认可并调高了成长预期，在今年内的股指期货贴水率的低波动性大概率会延续甚至可能转为升水，因此，在四季度相对价值策略依然是稳健的低风险投资的首选策略，并有望获得更好的收益。

目录

一、 概述：三季度私募市场回顾
1.1 各主要策略基金的表现
1.2 排排网产品引入情况

二、2017年四季度配置建议
2.1 最新私募观点
2.2权益类基金配置建议
2.3 固定收益基金配置建议
2.4 管理期货基金配置建议

一、 概述：三季度私募市场回顾

1.1 各主要策略基金的表现

2017年三季度，A股市场继续延续了二季度的二八行情走势，但中小盘股票在经历了上半年的下跌之后开始出现行情修复，中小板指数的涨幅在三季度领先大盘指数和中盘指数，同时今年以来中小盘指数的涨幅已经超过了以沪深300为主的大盘股。

从融智·中国对冲基金综合指数在三季度的走势来看，三季度出现了较上半年较快的涨幅。截至9月29日，三季度综合指数上涨2.92%，今年以来的涨幅为3.03%。

图: 近一年融智·中国对冲基金综合指数与沪深300指数走势

数据来源：私募排排网·组合大师（2017/09/29）

从2017年三季度融智各个策略指数的涨跌幅来看，八大策略均出现了不同程度的上涨。其中，股票策略上涨幅度最大，达到了4.96%，其次是管理期货策略，受益于商品期货在3季度的行情，管理期货策略的私募基金虽然在9月份出现了下跌，但是凭借在七八月份的优秀表现，仍然在三季度取得了4.65%的涨幅。组合基金和事件驱动策略在三季度的涨幅也超过3%。

表：2017年三季度融智各主要私募基金指数收益风险统计

数据来源：私募排排网·研究中心（截至2017/09/29）

从最近一年的收益风险比来看，固定收益策略指数具有较高的收益风险比，远高于其他策略；管理期货策略，组合基金，综合指数以及沪深300 具有相似的风险收益比。相对价值和事件驱动的收益风险比最差，这也与这两个策略最近一年市场表现很差有直接的关系。

图：融智各主要策略指数及主要市场指数的风险收益特征

数据来源：私募排排网·研究中心（截至2017/09/29）

从最近12个月各个策略私募基金指数以及市场指数的相关性来看，相关系数平均值为0.6，其中宏观策略与其他各个策略的相关性最低，仅为0.36；其次是管理期货策略相关系数为0.49。 相对价值，事件驱动，复合策略以及组合基金与综合指数的相关性都超过0.8，四个策略之间相关性也较高。

表：融智八大策略私募基金指数及相关市场指数相关性矩阵

数据来源：私募排排网·研究中心（2016/9/23-2017/9/29）

1.2 排排网产品引入情况

2017年三季度， A股市场继续延续了二季度的二八行情走势，但中小盘股票在经历了上半年的下跌之后开始出现行情修复，商品期货市场呈现单边趋势后的震荡行情。三季度排排网引入产品依然以股票策略为主，且对价值投资、大盘蓝筹、擅长择时的交易型、T+0、指数增强、全市场量化选股、港股等风格不同的股票策略产品均有涉及，其中以高毅资本明星基金经理产品、希瓦投资小牛系列、九坤日享指数增强系列、逸杉1期、明河2016为重点产品。

期货方面，覆盖主观/量化趋势、套利型管理期货产品，新引入远澜云杉系列、展弘稳进系列、九坤CTA系列；宏观对冲方面依然重点推介凯丰宏观对冲系列产品。

总体来看，排排网引入产品综合指数上涨3.85%，强于融智私募综合指数。股权产品方面，我们仍然结合军民融合、人工智能等热点推荐创东方等系列产品。

图：2017年私募排排网引进产品策略分布

数据来源：私募排排网（截至2017/09/29）

对于2017年四季度，我们预计A股市场整体乐观，虽然大盘股的优势在逐渐减弱，但依然有不错的投资机会，而中小盘股票展露估值、业绩双驱动投资机会；在板块上，依然看好大消费和优势制造业，此外5G也是四季度关注的重点，而期货市场依然以震荡行情为主。对此，我们引入了适合中长期持有的价值派投顾涌津投资及星石投资，且依然推荐以中小盘成长股为主、交易能力极强的逸杉资本和涉及港股投资的希瓦资产，此外，指数增强是我们四季度重点关注的策略，除了三季度引入的九坤日享指数增强系列、明汯价值成长1期外，我们新发掘了“国内第一只私募定投”产品——知方石投资发行的份额宝1号；

期货方面，我们将重点推介套利型产品展弘稳进1期及量化趋势型产品远澜云杉2号，且引入国际知名上市资产管理公司“英仕曼”旗下的AHL基金在国内首次发行的管理期货型产品；组合基金方面，由我司自主发行的排排网星耀进取FOF一期及排排网星熠稳健FOF一期作为注重大类资产配置，希望以稳健为主的投资者重点关注产品股权方面，preIPO产品引入是重点，特别是知名pe/vc机构产品。

图：私募排排网引入产品综合指数

数据来源：私募排排网（截至2017/09/29）

2.1 最新私募观点

2017年3季度，融智·中国对冲基金经理A股信心指数连续三个月在100以上，10月份的调查也显示基金经理对未来A股市场的表现充满信心。从该指数的走势来看，今年以来，除了在6月份基金经理的信心略有下降之外，其他月份均在临界值100以上，表明基金经理对A股市场一直持有相当的信心。

图：融智·中国对冲基金经理A股信心指数

数据来源：私募排排网·组合大师（2017/10/09）

2017年三季度末，私募排排网调研了不同策略的主流私募机构对四季度股市的观点，总体来说都相对中性偏乐观的，在配置建议上相对于三季度没有显著变化，超过60%的机构会维持目前较高水平的仓位。私募机构对于后市各个市场具体观点及后市投资操作策略，经过我们的问卷调查，结果如下：

从两个分项指标来看，A股市场趋势预期信心指标和仓位增减持投资计划指标在经历了三季度的持续上涨之后，对A股市场趋势的预期心理中性超过乐观，对未来并没有太多的悲观情绪。

图：私募对A股市场趋势信心态度

数据来源：私募排排网·研究中心

从私募的仓位来看，我们的调查显示绝大多数私募机构在三季度都在不断加仓，到目前为止，将近90%的机构仓位都在50%以上，超过一半的机构仓位超过80%。高仓位也显示出了私募机构对未来行情充满信心。

图：私募机构目前主要仓位情况

数据来源：私募排排网·研究中心

从仓位变化来看，由于前期一直处于加仓的情况，到目前为止，私募的仓位整体已经很高，仓位再度提升的空间已经不大。在仓位管理上，多数私募会维持目前的仓位水平。

图：私募机构调仓变动统计

数据来源：私募排排网·研究中心

2.2权益类基金配置建议

展望四季度，在国内经济方面继续表现出较强韧性和支撑、央行对普惠金融实施定向降准政策强化市场稳定预期、十九次全国代表大会召开、长假期间外围市场持续上涨等诸多利好因素刺激下，A股行情有望持续向好，不太可能出现大的风险。同时，需注意的是美联储加息和缩表对资本市场造成的负面影响，美联储的货币紧缩政策很可能导致欧、日央行跟进，因此中国央行届时或许也不得不紧跟步伐，直接或变相地提高利率。房贷利率更贵了，企业贷款成本也高了，对于股市和楼市均为利空。可密切关注两大方向：

一方面，中小盘股票展露估值、业绩双驱动投资机会。

其一、从估值角度考虑，A股市场经过了较长时间分化后，以上证50代表的大盘股优势在逐渐减弱，而相应的以中证500代表的中小盘和中证1000代表的小盘股估值优势则逐渐突出。有数据显示，中证500和中证1000代表的中小盘股绝对估值已趋合理，相对估值已回落至2012年底牛市起点水平，可见，中小盘股已经跌出一定的估值优势；

其二、结合中小板2017年三季度的业绩预告情况来看，相较于2017年二季报和2016年三季报，预喜公司占比继续提升。其中，略增、预增、续赢公司数量均有所增加，并且亏损情况也稍好转，表明中小板盈利状况正在持续改善。

另一方面，中国共产党第十九次全国代表大会是五年一次的重要会议，会议报告直接传递出未来五年中国发展的新方向，值得重点关注。

2.3固定收益基金配置建议

短期内债券市场震荡状态难以扭转，在这样的市场环境下，票息会是债券市场的主要投资收益来源。因此，稳健型投资者可以选择以持有到期为主要投资策略并且具有优秀的选券能力的投顾管理的产品。其中，以短期债券和高等级信用债作为投资标的的产品又具有更高的安全边际。短期内宏观层面的预期差、政策影响或风险事件带来的市场超调等事件可能带来一定的交易性机会，对于收益波动具有较高承受能力的投资者可以考虑参与债券波段交易的产品。

从债券到期收益率期限结构上来看，长、短端利率曲线陡峭，终端相对平稳。展望四季度，利率水平处于历史均值上方。

2.4 管理期货基金配置建议

国家的宏观调控和供给侧改革继续深刻影响着商品市场的行情走势。多方面的数据显示，中国宏观经济趋于回升，商品需求依然比较乐观，但供给侧改革导致落后产能被淘汰，市场短期内的供应相对减少，预计四季度商品市场依然有行情。

商品期货市场有明显的周期性，单边趋势之后必是震荡行情，趋势行情越大，震荡区间越宽。6月、7月、8月的单边趋势行情已经结束，目前进入深度调整阶段。三季度表现突出的有色、煤炭、黑色、化工等板块的明星品种，在四季度有望进入顶部“W”形态，盈利空间明显收窄，但好于今年上半年的波浪式下跌行情。

四季度，管理期货策略产品的收益将有所回落，但依然有亮点。预计量化趋势、套利策略、宏观对冲的私募基金表现突出。建议投资者选择主观趋势、套利或宏观对冲策略产品。

2.5组合配置建议

综合各不同资产类型私募基金的历史表现及未来预期，我们的四季度配置模型较三季度有所变化，主要体现在权益类基金的配置比例有所提高。

表： 2017年四季度资产及策略配置建议

数据来源：私募排排网·研究中心

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